关键词：基金 产品创新 结构化分级

内容摘要：论文探讨我国创新型基金产品的构成要素与模式，阐明产品创新是我国基金业发展的必由之路，并指出结构化分级是我国基金业产品创新的主要模式。

在繁荣的背后，我国基金业面临着越来越多的挑战：产品同质化现象严重，难以满足投资者需求；封闭式基金持续折价，且折价率持续保持在20%以上；法律制度亟待完善，基金持有人权益得不到保障。因此，我国基金业亟需产品创新，满足投资者多方面的需求。当前，基金已经成为我国证券市场最主要的机构投资者，对我国证券市场的发展起着十分重要的作用。

我国基金业产品创新的构成要素

截至2009年5月底，目前我国市场上创新型基金的产品总共有5只。其分别是2只结构化分级基金：瑞福分级和长盛同庆；2只拥有救生艇条款的创新型基金：建信优势和大成优选；1只另类债基：富国天丰。这些基金的创新主要体现在以下几个方面：
（一）救生艇条款
救生艇条款，是为了避免传统封闭式基金折价率过高进行的创新。我国最早引入救生艇条款的是建信优势创新型基金。建信优势在其基金招募说明书规定，在基金运作满一年后，如果连续60个交易日折价率都大于15%，基金管理人将召开基金份额持有人大会，审议将基金转换为上市开放式基金（LOF）的事项。
（二）基金管理人激励制度
与建信优势有所不同的是，大成优选在引入救生艇条款的同时，还进行了基金管理人激励制度的创新，即基金管理人可比照基金净值增长率超过可提取业绩报酬收益率（至少6%）部分的10%提取业绩报酬。同时，基金管理人设立专门的业绩风险准备金，且每月从已提取的上一月基金管理费中计提10%，用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率的5%时弥补持有人损失。
（三）交易型债基
富国天丰债基是我国首只创新型封闭式债券基金。富国天丰债基的特色主要体现在三个方面： 3年封闭运作。富国天丰在封闭期内投资比例可达100%，能较大比例配置于高收益率债券获取超额收益，避免了大额申购资金、套利资金在短期内对基金收益的摊薄；交易型债基。该基金成立后不能通过银行柜台赎回，只能在二级市场卖出，除非该基金在成立一年后因折价率连续50个交易日超过10%而转为LOF基金，或者该基金在成立满三年自动转成LOF基金后，持有人才能通过银行柜台赎回；定期分红。
（四）结构化分级
结构化分级基金，是指通过对基金份额进行收益风险的重构，将基金份额分成具有不同风险收益特征的基金份额等级，从而满足投资者更为细化的偏好和需求。这一创新要素主要体现在瑞福分级和长盛同庆两只基金上。瑞福分级创新基金首次在国内运用分级设置原理，将一只基金根据投资者风险偏好差异理论，划分出瑞福优先和瑞福进取两个风格迥异的级，实现不同的回报和收益。瑞福分级基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成优先级基金份额和普通级基金份额，其中，基金的收益分配优先满足瑞福优先的基准收益，超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分，由瑞福优先和瑞福进取按照1:9的比例共同参与分配。
基金为瑞福优先的基准收益实现及其投资本金的安全提供以下保护机制：基准收益差额累积弥补机制；强制分红机制；有限的本金保护机制，使瑞福优先既能像股票型基金一样投资股市、分享大牛市的收益，又能像债券型基金一样获取相对固定的定期回报。而瑞福进取利用杠杆投资原理，而且一旦基金整体收益超过基准收益，瑞福进取的持有人便可获得按照9:1的比例获取超额收益分配，从而可能消除折价甚至出现溢价，实现超额回报。

我国基金业产品创新的模式

结构化分级型基金会成为我国创新型基金发展的主流模式。结构化分级型基金细化了投资者的需求，根据投资者风险偏好差异理论，将一只基金划分为两个风格迥异的级别——优先级基金份额和普通级基金份额，实